При формировании инвестиционного портфеля любой инвестор должен заранее учесть налоговые вопросы, поскольку на неэффективном налоговом режиме можно потерять очень большие деньги. Чем больше стоимость портфеля, тем крупнее эффект, оказываемый налоговым режимом. У инвестора всегда существует несколько альтернатив - самостоятельная работа через брокерский счет, упаковка активов во внешний инвестиционный фонд или траст, работа с активными или пассивными стратегиями. Посмотрим на примере базовых стратегий Искра Индекс Депозит+ Консервативный и Сбалансированный как налоговый режим влияет на чистую доходность портфеля после налогов.

Дивидендная оптимизация

Первое, о чём необходимо сказать - большинство ETF в портфелях Искра Индекс платят дивиденды, которые, как правило, облагаются налогом в США в размере 30%. Существуют различные географические варианты инвестирования, когда у страны резидентства инвестора есть соглашения с США об избежании двойного налогообложения. В этом случае налог на дивиденды может снижаться до 15%. Однако это всё равно существенная величина, которую желательно избежать. Сделать это можно двумя способами. Первый - использовать альтернативные ETF, аккумулирующие, но не выплачивающие дивиденды. Такие фонды существуют только вне США и торгуются на LSE.  В отсутствие доступа к LSE существует и второй способ - продажа ETF за день до дивидендной отсечки и покупка на следующий день. Этот способ требует больше внимания к портфелю, несёт торговые потери и риск дивидендного гэпа, который в облигационных фондах обычно меньше размера дивидендов. Наши расчёты показывают, что такой способ позволит снизить потери на дивидендах до 5-10% по сравнению с налогом в размере 30%.

Математика налогов

Далее предположим, что в отношении дивидендов инвестор выбрал оптимальный способ, позволяющий избежать потерь на налогах. Предположим, что налоговый режим инвестора предполагает налог в размере 30% на прирост капитала.

1. Депозит+ Консервативный портфель, целевая среднегодовая доходность 10.8% 

1.  Торговля через брокерский счёт

Чистая доходность после налога: 10.8 * (1 - 30%) =7.6% в год, за минусом комиссии Искра Индекс (0.5%) это соответствует 7.1%. За 10 лет инвестор заработал бы 99%.

2. Торговля внутри внешнего инвестиционного фонда

За 10 лет инвестор заработал бы (1 + 10.8% - 0.5%)^10 - 1 =179%, из которых после налогообложения осталось бы 117%.

Разница в доходности за 10 лет в размере 18 процентных пунктов соответствует доходности 1.7% в год - именно столько инвестор недозаработал бы ежегодно при торговле через брокерский счёт по сравнение с внешним фондом. Проблема состоит в том, что эта цифра существенно меньше средних расходов внутри внешнего фонда, даже если создавать его под отдельного инвестора: обычно они составляют не менее 2% годовых от объёма активов клиента. Особенно если налоговый режим инвестора существенно мягче 30% ставки налога на прирост капитала.

Вывод: консервативные портфели лучше поддерживать самостоятельно через брокерский счёт. Тем более, что чистая доходность инвестора 7+% получается почти втрое выше доходности депозита за последние 7 лет и в 7 раз выше доходности ETF глобальных бондов. 

2. Депозит+ Сбалансированный портфель, целевая среднегодовая доходность 15.9%

1.  Торговля через брокерский счёт

Чистая доходность после налога: 15.9 * (1 - 30%) =11.1% в год, за минусом комиссии Искра Индекс (0.5%) это соответствует 10.6%. За 10 лет инвестор заработал бы 174%.

2. Торговля внутри внешнего инвестиционного фонда

За 10 лет инвестор заработал бы (1 + 15.9% - 0.5%)^10 - 1 =319%, из которых после налогообложения осталось бы 223%.

Разница в доходности за 10 лет в размере 49 процентных пунктов соответствует доходности 4.1% в год - именно столько инвестор недозаработал бы ежегодно при торговле через брокерский счёт по сравнению с внешним фондом, расходы на который в год будут существенно меньше и абсолютно оправданы для уровней целевой доходности больше 12-13% годовых. Если же ставка налога для инвестора обнуляется для долгорочных инвестиций (5-10 лет), эфеект получается ещё более значимым.

Вывод: сбалансированные и более агрессивные портфели лучше вести внутри внешнего инвестиционного фонда.

Заключение

Трудно себе представить, чтобы счета в несколько миллионов долларов, на которые рассчитаны портфели Искра Индекс, работали без налоговой оптимизации через простой брокерский счёт. Скорее всего, люди с такими активами уже имеют необходимую инфраструктуру, включая собственные фонды или трасты, позволяющие минимизировать налоги. Если такой инфраструктуры нет, то Искра Индекс может предложить фонды на основе собственных стратегий повышенного риска (прежде всего линейки "Идея"), которые можно приобрести напрямую с брокерского счёта. Ежегодные расходы таких фондов могут составить до 4% в год, но при этом позволят избежать ежегодных налоговых потерь в размере до 6% на горизонте 10 лет при целевой доходности 19% годовых.